中民投五雅戈尔600177年资本局

这家于2014年含着金汤匙出世的巨无霸民企，短短不过五年时刻，财物规划由开端的300多亿元扩张到现在的3000多亿元，旗下办理着20多家一级子公司，事务广泛出资、地产物业、稳妥、融资租借、新动力等多个版块。

光鲜之下的另一面，是其不断将短期告贷投入到周期性长的工业傍边，导致财物负债率现已攀升到2018年6月末的74.95%；而公司的盈余水平却一向动摇不前。

更深层次的原因，在于这家随便而出的“民企航母”，在制定产融集团的远大方针之后，不只短少基因，更短少耐性。包含创始人董文标在内，一众习气赚利差的民生银行系高管，难以厘清中民投的商业形式，“投(资)着投着自己下海了，但又不具有游水的才能”。

据腾讯《棱镜》不彻底统计，2019年，中民投还将面挨近200亿元的境内债券到期(兑付或行权)。

除却剧变的外部环境要素，中民投这五年，终究自己又做错了什么？

董家渡项目沉浮

假如不是1月29日那笔30亿元非揭露定向债款融资东西(PPN)构成事实上的技术性违约，外界关于中民投的形象，还逗留在其耀眼的“出世布景”，以及目不暇接的事务品种中。

坊间风闻，中民投这笔偿债资金被一家农商行强行划走。

腾讯《棱镜》得悉，中民投的对公账户首要以兴业银行和招商银行为主，并未在农商行开设对公账户。

一位知情人士也否认了上述说法，“债券兑付日之前，中民投账上就没钱了，本想找一个金主借上30亿元，到了眼跟前，人家不肯借了”。

终究，上海市政府出头和谐，中民投将中民外滩50%股份，作价121亿元转让给绿洲集团，刚才完结债券偿付。

中民外滩首要担任董家渡项目的开发，该项目宗地面积17.51万平方米，总建筑面积113.9万平方米，概算总出资604亿元，估计2021年竣工。

这宗土地被视为中民投旗下最优质的财物。2014年11月18日，中民投协同旗下公司，以248.5亿元摘下这块地，成为当年上海名动一时的总价地王项目。

2017年上半年，中民投转让中民外滩45%股权予安信信任，后者发行总规划240亿元信任产品接盘，其间优先级180亿元，劣后级60亿元。

“其时这笔出资大概率是明股实债，中民投可能与安信信任签署了抽屉协议，待中民投财政情况好转后，回购这笔股权。照现在情况，安信信任真的要当股东了。”上述知情人士泄漏。

此次股权转让不久，中民投偿付一笔120亿元的银行告贷，现金流快速收紧。

“这笔银行告贷仍是用来付出董家渡项目土地款，中民投还完这笔告贷后，流动性再就没好过。落井下石的是，运营性现金流入现已越来越少。”上述消息人士表明。

更早之前，危机已显露端倪。

例如，其发行的2018年第二期公司债仅取得筹资10.1亿元，远低于原定的25亿元拟发行规划；而拟发行不超越35.1亿元的第三期公司债，更是在上一年12月5日直接宣告撤销发行。

这些债券的用处都是为了“归还到期债款”。

中民投旗下子公司人士告知腾讯《棱镜》，从2018年6月份开端，显着感到公司资金呈现困难，该子公司几回经过旗下光伏财物进行融资，最大一笔没超越5亿元，“可是这笔钱在账上没呆几个小时就被划到集团了”。

据他介绍，现在他地点的子公司面临裁人，裁人规划30%左右，“过几天就有十几个人离任”。

虽然中民投收到绿洲项目转让金之后终究兑付30亿元债券，但危机远未免除。

“民企航母”起航时

时刻倒回到2014年8月，这是中民投含着金钥匙出世的时刻。

彼时，它是仅有一家“中”字投民企，由全国工商联牵头组织、59家职业抢先企业联合建立，注册本钱500亿元……外界一度将它称之为“民企航母”。

时任中民投董事局主席的董文标其时回想，中民投从真实讨论到创建仅用了一两个月的时刻。依照正常的情况，这个进程至少需求1年。

在调查了日本商社、JP摩根和国内一些闻名公司之后，中民投在建立之初敏捷清晰了其产融控股集团的全体战略，并首要落子在光伏、钢铁这些产能过剩的职业。在董文标看来，这是一座富矿，“很多人还没有发现他的价值”。

有了董文标兴办我国民生银行成功的事例在前，作为一脉相承的中民投，在建议阶段就招引了民企的极大爱好。

即使在中民投完结注册之后，还有一些企业经过各种途径向他表达期望入股的希望。终究，中民投的初始股东定为59个，简直会聚了其时国内最顶尖的企业集团：伟人集团、泛海控股、苏宁等等。

不过，原定500亿元的注册本钱至今没有彻底到位。

腾讯《棱镜》查询到，到2018年10月，中民投共有63位股东，实收本钱409.46亿元。其间，认缴份额最大的霍尔果斯市国信保泰创业出资有限公司，认缴84.54亿元，没有出资；中泰信任有限责任公司认缴注册本钱20亿元，实缴14亿元。

2017年1月，伟人网络董事长史玉柱挑选清空中民投股权(出资10亿元，持股2%)，他其时给外界的解说是，“因我预备回民生银行担任董事，避免我们误解两者有相关，我已卖掉了悉数中民投股份，辞去悉数职务”。

“史玉柱从一开端就觉得中民投不挣钱，但在中民投刚建立时，他仍是拿出10亿元，卖给全国工商联和董文标一个体面。趁着重回民生银行当董事的托言，他先走一步。”一位挨近中民投的人士对腾讯《棱镜》泄漏，不只仅史玉柱，“泛海董事长卢志强最初出资中民投，相同也是投点钱，卖个情面”。

建立之初的揭牌典礼上，董文标决心满满地称，要争取用五年时刻，把中民投打造成具有世界竞争力的、受人爱崇的、有继续竞争力的大型出资集团。

五年期限将至，中民投离这一方针仍相去甚远。董自己，也在2018年10月中民投榜首届董事局任期届满后，不再连任。

三千亿财物四亿净利

中民投的体量到底有多大？这几年的运营情况又怎么？这是留给外界的一个疑问。

揭露材料显现，到2018年6月末，中民投未经审计的兼并财政报表口径财物总额为3096.51亿元，上半年公司完成运营收入算计144.64亿元，运营赢利负0.68亿元，净赢利12.60亿元，其间归归于母公司股东的净赢利为4.47亿元。

依据腾讯《棱镜》的大致整理，中民投旗下现在具有本钱办理与股权出资、归纳物业出售及办理、稳妥、融资租借、新动力、公务机保管六大事务版块。

到2017年末，中民投兼并范围内一级子公司算计22家。中民投事务版块及根本运营情况

其间，归纳物业出售及办理、稳妥两大事务关于中民的收入奉献最大，两大版块加起来收入占比约6成。

不过，作为稳妥事务的首要承载途径，思诺稳妥关于中民投的净赢利奉献很有限，2016-2017年及2018年上半年，思诺稳妥别离完成净赢利0.51亿美元、负1.56亿美元和0.01亿美元。

从中民投揭露的成绩来看，2018年或许是一个转折点。不论是财物增速、仍是净赢利，都有显着放缓趋势。2018年上半年，中民投净赢利为12.6亿元，仅为2017年全年的五分之一。中民投2015年-2018年首要成绩方针，单位：亿元

伴跟着大举扩张，中民投的财物负债率却逐年上升。

2015-2017年末及2018年6月末，其财物负债率别离为67.23%、73.57%、74.89%和74.95%。刚性债款余额2015-2017年末别离为651.02亿元、1422.91亿元和1736.22亿元。

评级组织新世纪资信点评公司剖析称，跟着战略出资及工业整合的推动，中民投事务板块不断扩张且部分项目处于会集投入阶段，发生了很多的资金需求，公司不断经过金融组织告贷、直接债款融资东西、结构化融资主体等途径进行融资，负债水平因而大幅攀升。

详细而言，到2018年6月末，中民投已运用银行告贷767.63亿元；发行的尚在存续期的债券算计29支，待偿余额为474.94亿元。其间，仅2019年到期的债券就有17只，待偿余额超越200亿元。

进入2018年后，中民投发行的多期债券征集用处均为归还到期债款。2018年，中民投共发行债券9只，存续7只，9只债券征集资金用处悉数为还账。

能够说，中民投一向在“以债养债”。同是左手工业、右手出资的产融结合形式，复星集团耗时26年堆集出5600亿元的总财物(截止2018年6月底数据)，中民投仅用4年时刻，财物规划即打破3000亿元，诀窍之一即举债出资。

与之构成比照的是，复星集团本身工业造血才能相对足够，发生的现金流能够给出资事务供给支撑，这是年青的中民投尚不具有的工业见识。而在最近三年，复星自动缩短阵线，出售财物回笼现金，同期的中民投依旧在高速扩张。

为难的主力事务

顶着“民企版中投“光环的中民投，股权出资一度是其主力事务。

由于这几年股票市场动摇较大，中民投的出资收益也显着受损。揭露数据显现，2015-2017年及2018年上半年，中民出本钱办理与股权出资板块别离完成运营收入28.11亿元、11.81亿元、负20.07亿元和负4.23亿元。中民出本钱办理与股权出资事务成绩单，单位：亿元

中民投此前在本钱市场上定增均以“大手笔”著称。

2015年，中民投曾以48.91亿元参加上市公司阳光城(000671.SZ)定增取得其18.04%的股权。

一年之后，中民投又以30.14亿港元，受让亿达我国(HK：03639)53.02%股权。

值得注意的是，阳光城和亿达我国都是中民投股东方，阳光城彼时遭受资金链危机，亿达我国则源于创始人个人问题。

“中民投出手相助，归于公司与股东的相关买卖。”挨近中民投的消息人士泄漏，这种出资风格难分褒贬，“能够了解成中民投协助股东纾困，也能够了解成中民投的股权出资高度依赖于股东的人际网络。”

屋漏偏逢连夜雨。股权出资成绩欠安之外，中民投旗下租借事务又精准“踩雷”。

中民投租借旗下子公司中民投世界租借的第三大客户为阳光凯迪新动力集团有限公司(简称“阳光凯迪”)。2018年5月，阳光凯迪的控股子公司凯迪生态所发行的中期收据“11凯迪MTN1”违约，阳光凯迪亦呈现流动性困难，导致中民投该项目呈现逾期。

到2018年5月末，阳光凯迪项目剩下未偿金额为13.50亿元。

中民投世界租借的其他危险客户还包含浙江金盾消防器材有限公司，触及金额为0.69亿元；永泰动力股份有限公司及其相关方，触及金额为1.57亿元；温州市瓯江口开发建造出资集团有限公司，触及金额为0.96亿元。

受上述许多危险事情的影响，到2018年9月末，中民投世界租借重视类告贷余额为16.60亿元，重视类占比为6.23%。

2018年10月29日，印尼狮航一波音737MAX-8客机发生坠机事情，该飞机正是由印尼狮航租自中民投航空租借，机龄为0.3年。

不过，中民投航空租借方面表明，由于依照世界职业常规购买了相关稳妥，公司以为中民投航空租借估计丢失危险可控。

银行家做光伏

外部环境急剧改变，仅仅导致中民投今天困局的原因之一，回过头来看，这部“民企航母”的触礁，或许从它起航之日起现已埋下了种子。

董文标是兴办民生银行身世，而银行的商业形式相对简略——在特许车牌加持之下，经过存款和告贷的利差盈余。

“银行是债务生意，即使发生坏债，还有告贷抵押物垫底。出资是股权生意，没有抵押物保证，危险更大，对出资团队的专业才能要求很高。”了解中民投商业形式的知情人士点评，中民投不只做出资，“做着做着自己下海运营，这就需求操盘实业的企业家才能。”

例如，曾被中民投列为出资重中之重的光伏工业。

中民投建立之初即声明，公司未来5年内计划在光伏板块总出资将到达1500亿元，“五年后将完成累计光伏装机容量20GW，中民投的方针是五年之内成为国内新动力老迈。在光伏发电职业，五年内做到全球榜首”。

“之所以出资光伏，是由于彼韶光伏职业正火，并且中民投取得宁夏区政府的方针支撑。”了解这一板块事务的中民投内部人士表明，光伏职业的报答周期一般在25年左右，财政本钱经年累月添加，并且发电上网还需当地发改委的路条同意，运营难度巨大。

到2018年9月30日，中民新能已建光伏电站项目合计22个，无在建项目，总装机容量为126.60万KW(1.26GW)，出资总额为101亿元。

事实上，如此巨大的财政压力之下，中民投曾寄望经过本钱市场来缓解资金压力，但几回尽力均未获成功。

2015年7月，中民投与广发证券首要股东——辽宁成大(600739.SH)商量，后者欲收买中民投旗下包括光伏工业出资、运营的中民新能部分或悉数财物，最终却因估值不合不了了之。

“由于价格上每股一两毛钱的不合，没能谈拢。其时中民投还觉得光伏是个好生意，没想到现在砸手里了。”前述中民投内部人士说。

2018年4月，中民新能旗下中民新光借壳圣阳股份(002580.SZ)再次失利，原由于“财物情况比较杂乱”。至此，中民投光伏事务再次失掉套现退出的时机。

董文标是银行家身世，跟随他一同组建中民投的一些高管，相同来自于民生银行。“他们对出资和实业的专业才能是短缺的，这两块的钱可比银行的钱难赚多了，不是有钱有(政府)资源就能搞定的。”上述中民投内部人士表明。

董文标离场之后

在董文标辞去职务之后，李怀珍接任中民投董事局主席。这一组织被上述内部人士点评为——忠实比才能更重要，“即使董文标退休了，他也想把中民投这摊子事交给一个他定心的人”。

“公司的派系奋斗很厉害，不同领导之间相互排挤的现象很严重。”至少两位以上中民投内部人士对腾讯《棱镜》表明，民生银行系不只与外聘高管“打来打去”，内部相同风波不断，“李怀珍是董文标老乡和同学，因而董文标从前把李引进民生银行，后来又让他担任中民投总裁，但李是官员身世，个人才能一般，其他民生银行系身世的高管很不服他。”

前期依托举债飞速扩张，事务高举高打的重财物形式，在面临杂乱的经济环境和融资环境下，已然步履维艰。

中民投称，从2017年末，中民投就开端“双降双提”：即降规划，提质量；降杠杆，提功率，施行战略转型。中民投总裁吕本献在2018年11月承受《榜首》专访时也坦承，中民投现有的问题是业态相对涣散和开展战略的不行聚集，因而新业态难以落地。

在此次债券兑付危机之后，中民投正经过引进战略出资者，加速退出不符合战略转型方向的项目，进一步优化中民投的本钱结构，使中民投取得全新的开展动力。

“董文标在本年1月份，还亲身访问中信集团高层，寻求对方支撑。”一位中民投前高管对《棱镜》表明，董文标并未彻底“撒手不管”。另据媒体报道称，正大集团、中信集团、某大型财物办理公司，都是现在中民投潜在的战略出资者。

2月11日，正大集团副董事长杨小平正式出任中民投董事局联席主席，被视为正大集团行将进场的重要信号。

“作为国内榜首家民投，并无形式可学习，这四年多来探究测验，既有经历共享，也有缺乏。”正如中民投自己的坦承总结，榜首次遭受波折的它，能否顺畅掉头，找到正确航向，外界都在重视着。