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摘要

上星期海外中资股商场再度遭受大幅兜售，港股商场也跌至自2020年3月份疫情迸发以来的最低水平，然后引发遍及的绝望和绝望心情，这倒不单由于商场跌落自身没有缘由，究竟地缘形势继续升温以及香港区域疫情继续晋级都会带来压力，但关键是港股在本就存在大幅估值折价的情况下依然显着跑输A股和美股才是商场绝望首要原因。

H股商场近期之所以表现欠安，首要是受以下要素所影响：1)地缘政治严峻形势继续，引发出资者避险心情，乃至忧虑引发进一步连带丢失。关于俄乌抵触方面的忧虑继续主导全球商场表现，避险心情再度笼罩全球商场。2)香港区域疫情晋级，然后连累部分经济活动。香港第五波疫情的快速升温或许也在必定程度上限制了商场心情。不过在此期间稳添加方针和南向资金的继续流入已获得必定开展，更值得注意的是，继年头至今各项稳添加方针出台后，2022年两会释放了更大力度的稳添加方针信号。稳添加依然是本年经济工作的最首要议题，国务院总理李克强在两会上宣告了本年5.5%的GDP添加方针，CPI涨幅方针稳定在3%左右以及推进乡镇新增工作1100万人以上。中心政府也拟定了活跃的财政预算，包含宣告大规划减税降费，特别是面向中小型服务业企业。别的政府工作陈说还罗列出了许多2022年的重要开展议题，其间包含中心对当地的搬运付出添加、政府出资向民生项目歪斜以及继续推进科技立异与碳中和等办法。

考虑到上述说到的不确认性，咱们以为短期仍或许曲折盘整，可是商场心情已较为绝望且估值也已降至前史低位。咱们以为更多跟着更多稳添加方针的出台，不只将有助于招引更多南向资金流入，并且也会进步商场全体危险偏好，特别对港股和估值折价较多板块而言。因而全体来看，虽然存在潜在短期扰动，但咱们依然看好港股中期远景。

商场回忆：上星期欧洲地缘政治形势升温再度引发海外中资股商场大幅跌落，特别是生长风格领跌，恒生科技指数上星期跌幅到达7.3%。此外，恒生指数跌落3.8%，恒生国企指数与MSCI我国指数别离跌落3.8%和4.3%。板块方面，可选消费和信息技术板块领跌，别离跌落7.0%和6.4%，而动力板块领涨，大幅上涨6.8%。

图表：MSCI我国指数上星期跌落4.3%，其间可选消费和信息技术板块领跌

材料来历：FactSet，中金公司研讨部

商场远景展望：上星期海外中资股商场再度遭受大幅兜售，港股商场也跌至自2020年3月份疫情迸发以来的最低水平，然后引发遍及的绝望和绝望心情，这倒不单由于商场跌落自身没有缘由，究竟地缘形势继续升温以及香港区域疫情继续晋级都会带来压力，但关键是港股在本就存在大幅估值折价的情况下依然显着跑输A股和美股才是商场绝望首要原因。

咱们以为H股商场近期之所以表现欠安，首要是受以下要素所影响：1)地缘政治严峻形势继续，引发出资者避险心情，乃至忧虑引发进一步连带丢失。关于俄乌抵触方面的忧虑继续主导全球商场表现，避险心情再度笼罩全球商场。别的，商场对我国企业或许遭受连带丢失的忧虑在必定程度上导致了上星期五科技和互联板块遭受大幅兜售。这一点能够从海外自动型基金在曩昔六周中初次流出海外中资股商场(流出规划7亿美元)以及港元呈现继续价值降低中得到印证。2)香港区域疫情晋级，然后连累部分经济活动。香港第五波疫情的快速升温或许也在必定程度上限制了商场心情。香港特区人口密度较高以及年长人群中疫苗接种份额显着较低是导致香港本轮疫情快速传达且致死率高于其它国家和区域的首要原因。在这一景象下，香港特区日常经济活动乃至买卖活动都难免会遭到必定影响。依据香港大学医学院所做的一项研讨显现，香港本轮疫情或许会在3月中旬到达峰值，到时单日新增确诊人数或许超越18万人，而逝世人数或许会拖延一周攀升至最高水平，与美国和欧盟国家此前的景象相似。

在当时商场已大幅回调的布景下，现在的问题是，是否还有更大下行压力？固然，考虑到上述说到的不确认性，咱们以为短期仍或许曲折盘整，可是商场心情已较为绝望且估值也已降至前史低位。例如，MSCI我国指数估值(除掉A股)现已降至2016年以来最低位，卖空成交占比进一步攀升至18%且商场已处于深度超卖区域。不只如此，活跃的一面是，在估值和商场表现现已从头回到至2021年末时的水平，但在此期间稳添加方针和南向资金的继续流入已获得必定开展(其间南向资金上星期依然加速流入)，这些要素不会也不应该不有所表现。除此之外，疫情要素和外部冲击往往难以耐久，并且其影响具有间接性。

更值得注意的是，继年头至今各项稳添加方针出台后，2022年两会释放了更大力度的稳添加方针信号。稳添加依然是本年经济工作的最首要议题，国务院总理李克强在两会上宣告了本年5.5%的GDP添加方针以及将CPI涨幅方针设定在3%左右。为完成这些方针，除了继续稳健灵敏的货币方针外，财政方针方面，中心政府本年拟组织当地政府专项债券3.65万亿元，用于新式基础设施以及老旧公用设施改造等项目。而中心对当地搬运付出添加18%为近年来最大增幅，相当于在现有2.8%财政赤字方针上添加1个百分点。不只如此，减税和降费方案，特别是面向服务职业中的小微企业，官方估计全体规划或许超越2.5万亿元。别的，在其他各项范畴，陈说中也确认了其它一系列方针，例如乡镇新增工作1100万人以上以及将乡镇人口失业率控制在5.5%以内。一起，“房住不炒”再次成为地产职业中心议题。中心预算内出资组织6400亿元，政府出资更多向民生项目歪斜，加大社会民生范畴补短板力度，例如推进保证性住宅制作等。最终，两会还说到了科技立异以及碳中和等议题，政府也方案将对科技型中小企业研制费用加计扣除份额由75%进步至100%等方针。

图表：海外中资股商场已处于超卖区域

材料来历：Bloomberg，中金公司研讨部

图表：香港商场卖空成交比率居高不下

材料来历：Bloomberg，中金公司研讨部

全体来看，虽然短期存在曲折，但咱们依然看好港股的中期远景。咱们以为更多稳添加方针的出台，不只将有助于招引更多南向资金流入，并且也会进步商场全体危险偏好，特别对港股和估值折价较多板块而言，如金融、股息收益率较高的个股以及优质生长股。因而，咱们重申在2022年展望陈说《均值回归》中所提出的观念，即有利的方针环境和较低的估值水平或将使得2022年的港股成为均值回归的一年。

详细来看，支撑咱们观念的首要逻辑和上星期需求重视的要素首要包含：

1)地缘政治形势严峻：跟着俄罗斯与乌克兰间的抵触进入到第二周，西方对俄罗斯的制裁规划继续晋级，其间包含制止俄罗斯的几家银行运用SWIFT系统并冻住俄罗斯财物。为遏止本国货币价值降低，俄罗斯将中心利率上调超越一倍，并存在对西方进行相应制裁的或许性，例如采纳削减对欧洲的天然气供给等办法。面对这一不确认性，商场敏捷做出反响，油价本钱大幅上升，其间布伦特原油价格上星期三攀升至2014年6月份以来最高水平，然后导致商场忧虑石油需求呈现扰动并对全球经济体带来严峻的负面影响。别的，避险心情依然笼罩全球商场，海外生长板块遭受严峻兜售导致香港商场呈现新一轮的大幅下挫。

2) 微观：2022年两会招引商场重视。曩昔两天在北京举行的2022年两会发布了本年的政府工作方案，其间稳添加成为本年政府工作陈说中有关经济工作的首要议题。总理李克强宣告本届政府将2022年GDP添加方针确以为5.5%左右，CPI涨幅方针稳定在3%左右以及推进乡镇新增工作1100万人以上。别的，中心政府拟定了活跃的财政预算，包含两会期间宣告大规划减税降费，特别是面向中小型服务业企业。此外，本年的政府工作陈说罗列出了许多2022年的重要开展议题，其间包含中心对当地的搬运付出添加、政府出资向民生项目歪斜以及继续推进科技立异与碳中和等办法。

经济数据：2月份PMI高于预期，但商场忧虑不减。国家统计局发布的数据显现，2月份我国制造业PMI环比上升0.1个百分点，至50.2%，高于彭博资讯猜测中值(49.8%)。2月PMI环比上升幅度也高于2019 年同期。稳价保供方针和新年期间就地春节方针弥补了大部分季节性影响，推进2月份PMI上升。可是，有关原材料价格上升、疫情和小企业运营压力等方面的忧虑心情犹存。

3) 香港疫情近况：疫情敏捷迸发对香港医疗系统带来沉重压力。上星期四即3月3日香港区域新增疫情确诊人数超越5.6万人，创出曩昔两年香港最高单日新增确诊人数。一起，疫情也对香港医疗系统带来沉重压力。依据香港医院管理局数据，到3月4日，香港公立医院全体住院病床运用率已挨近90%，跟着新确诊人数的攀升，医院病床运用率或许会继续上升。人口密度较大一起年长人群中疫苗接种份额相对较低是香港本轮疫情致死率较高的首要原因。面对疫情晋级，香港特区政府出台了自2020年疫情迸发以来最严厉的防控办法。中心政府已对香港进行援助，包含向特区差遣医疗队以及协助香港制作方舱医院等，有望减轻香港医疗系统面对的压力。

4) 海外：虽然乌克兰地缘政治形势升温，美联储主席鲍威尔仍暗示3月份进行加息。上星期三在众议院金融服务委员会就半年度货币方针陈说作证词陈说时，美联储主席鲍威尔标明他将在两周后的下一次FOMC会议上提议加息0.25%。鲍威尔标明，欧洲地缘政治形势引发的油价攀升或许会导致本已大幅上升的通胀问题呈现恶化，可是微弱的工作商场以及远高于2%的通胀率标明当时进步联邦基金利率的方针区间将是适宜的行动。别的，他一起指出在加息进程开端后美联储也会考虑对近9万亿美元的财物负债表进行缩表。

5) 流动性：南向资金流入气势继续微弱，而海外自动型基金大举流出。虽然商场呈现动摇，但我国内地出资者经过港股通出资香港商场的热心不减，上星期南向资金接连五天流入香港商场，日均流入规划到达19亿港元，与此前一周的12亿港元比较流入脚步有所加速。上星期海外ETF资金流入气势坚持微弱，但自动型基金流出总量却高达11亿美元。全体来看，依据EPFR的数据显现，海外中资股商场上星期一共招引了3亿美元的海外资金流入。

图表：上星期海外自动型基金在曩昔六周中初次流出海外中资股商场

材料来历：万得资讯，EPFR， 中金公司研讨部

出资主张：考虑到国内外不确认性影响商场心情，咱们判别商场短期将呈现动摇。可是，咱们以为有利的方针环境和较低的估值水平将为港股商场带来更多时机。板块方面，咱们主张短期重视“稳添加”获益板块，如部分金融、地产板块与相关工业链以及获益于上游价格回落和方针支撑力度加大的中下游消费板块。优质生长标的中期也值得重视。别的，获益于国内债券收益率下降的高股息标的以及因美国行将加息而获益的香港本地银行板块也值得重视。归纳来看，咱们主张超配传媒与互联、轿车、部分电商、顾客服务、食品饮料与餐饮、生物科技和中资银行；低配上游煤炭、原材料和部分交通运输等。长时间而言，咱们依然主张重视工业晋级、消费晋级以及国货消费品牌兴起等主题性时机。

要点重视事情：1)我国经济添加与方针改变；2)欧洲地缘政治严峻形势；3)疫情改变；4)中美关系。