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宁德年代(300750.SZ)及动力电池的炽热，现已烧到了拟IPO公司都要“蹭”概念的程度。

近来，宁德年代供货商埃索凯科技股份有限公司(下称埃索凯)向深交所递交了创业板上市请求。本次IPO埃索凯拟征集资金12亿元，其间新建年产15万吨高纯硫酸锰项目8亿元，弥补流动资金4亿元。

在招股书中，埃索凯有意将“新能源电池级硫酸锰”列为首要事务，并声称另一硫酸锰事务为业界罕见的“生命养分级”。在这些“巨大上”称号后边，埃索凯事务实质究竟是什么？为什么公司并没有要点杰出第一大主营事务硫酸锌？

真实的主营事务：化肥

埃索凯在招股书中声称其首要从事新能源电池级硫酸锰、生命养分级硫酸锰及硫酸锌等产品的研制、出产和出售。实际上，电池级硫酸锰为埃索凯第二大事务，占比不高。公司真实的主营事务是硫酸锌。

硫酸锌是重要的微量元素肥料之一，可用于作基肥、浸种、拌种及叶面喷施，特别合适作为叶面肥施于玉米、水稻、大豆等作物上，以促进成长素(吲哚乙酸)的组成以及根、茎、叶、花、果等重生器官成长，一起起到维护根表和根内细胞膜的效果，然后进步植物抗旱力。在畜牧业和饲料业中，它被用作饲料添加剂，为禽畜弥补锌元素，在保持动物成长发育、物质代谢及免疫机能等许多方面起着十分重要的效果。此外，硫酸锌还可被运用于选矿、制药、染料、人造纤维、电镀锌、电解锌等范畴。

硫酸锌本钱端近年来保持安稳。硫酸锌的原资料次氧化锌、含锌固废价格首要取决于金属锌的价格，2019年至今，锌锭价格在1.5万元至2.5万元/吨之间动摇。

2021年埃索凯硫酸锌完成经营收入5.45亿元，占总收入份额的61.39%；电池级硫酸锰仅完成收入1.54亿元，占营收份额的17.33%。毛利方面，硫酸锌为1.21亿元，占比66.22%；电池级硫酸锰仅为2938万元，占比16.02%。

图片来历：WIND、界面新闻研讨部

埃索凯没有杰出硫酸锌事务，恐怕和商场空间及估值有关。依据 QYResearch 计算，全球硫酸锌商场空间较小，估计到2025年销量仅超越110万吨，整个职业商场空间仅超越56 亿元。计算显现，2021年硫酸锌总收入在2亿元以上的厂商共有三家，分别是宝海微元、Zinc Nacional和埃索凯，三者共占大约26%的商场份额，其间埃索凯商场份额为6.14%，位居第三。

埃索凯第三大事务生命养分级硫酸锰的商场空间更小。2021年，公司生命养分级硫酸锰完成出售9856万元，占比11.1%。依据QYResearch估计，到2025年全球硫酸锰销量将挨近30万吨，整个职业商场空间为10亿元。2021年埃索凯商场份额为18.46%，位居第二。

埃索凯尽力脱离农业化肥公司，恐怕和估值相关。化肥头部公司鲁西化工(000830.SZ)翻滚市盈率仅为7倍，湖北宜化(000422.SZ)的翻滚市盈率也仅为9.3倍。

值得一提的是，无论是硫酸锌仍是硫酸锰都是典型的化肥，效果首要为各类动植物供应微量元素，促进动植物成长。为了“进步”估值，埃索凯乃至在遣词上挑选了“生命养分级”这一看似“巨大尚”的名词，由此可见“用心”。

锰并非稀有金属

埃索凯有意傍上的“巨大尚”电池级硫酸锰也并非明星财物。

锰并非稀有金属，获取较为简单，最首要的使用端是钢铁。依据世界锰业协会数据，2020年全球88%的锰矿石被制成锰合金，8.3%被制成金属锰，电解锰和硫酸锰产值占比均为1.7%，其间埃索凯所出产的高纯硫酸锰占比仅为0.3%。按下流使用范畴来看，2020年钢铁职业耗费了全球97%的锰产品，一般电池用锰量占比仅为1.7%，锂离子电池用锰量占比更是仅有0.4%。能够说钢铁是锰供需的中心，而不是锂电池。

能使用于钢铁，意味着全球锰矿资源丰富。全球锰矿资源首要散布于南非、巴西、澳大利亚等国。锰含量在地壳中含量摆放第十二位，丰度为0.096%。依据美国地质调查局(USGS)数据，2021年全球已探明的锰矿储量约为15 亿吨(金属量，下同)。全球已探明锰矿储量中，南非占比最高，为6.4亿吨，占比43%，这以后依次为澳大利亚、巴西和乌克兰，占比分别为18%、18%、9%。我国具有0.54亿吨锰资源，位列全球第六，占比约4%。

相较锂、镍等新能源明星元素，锰价近年来显得相对较为安静。以电解锰为例，长江有色商场的平均价格根本保持在1万元/吨至1.6万元/吨之间。仅2021年下半年出现过一段时间的大幅动摇。

2021年下半年电解锰暴升的首要原因并非长时间要素，而是其时国内加大“能耗双控”力度，电解锰主产区广西等地出现电力缺少，导致供应阶段性失衡，叠加电解锰立异联盟停产所造成的，价格最高曾到达44200元/吨。本年以来跟着供需康复，电解锰价格已回落至16500元/吨，年内下滑起伏高达58%。

图片来历：Choice、界面新闻研讨部

走下坡路的电池级硫酸锰

在三元电池中，锰在走下坡路。

锰是三元锂电池中三大元素之一。在正极材猜中，镍元素含量决议了资料的容量，钴元素能够按捺阳离子混排，安稳层状结构，进步资料倍率功能，锰元素能够起到安稳资料结构、进步安全性的效果，而且能够下降电池本钱。

现在，新能源动力电池正极资料的技能道路首要包含干流的三元资料(即镍钴锰酸锂(NCM))和磷酸铁锂(LFP)两种。

关于埃索凯来说，遭到三元电池高镍化趋势影响，电池中锰用量出现下滑趋势。从电池挑选来看，跟着磷酸铁锂能量密度不断进步，使用也不断升高，其间最有代表性的企业就是比亚迪。从三元电池自身来看，整个职业正由NCM523(50%的镍、20%钴和30%的锰)向NCM811转化(80%的镍、10%钴和10%的锰)，由此对应每吨耗费硫酸锰量由0.526吨下滑至0.17吨。

职业萎缩也让埃索凯的电池级硫酸锰事务变得困难重重。

从投入来看，埃索凯研制严重不足。公司表面上表明“始终将技能研制作为事务开展的中心，注重技能开发和立异作业”。实际上，公司2019年、2020年及2021年研制费用分别为1309万元、1121万元及 1916万元，占经营收入的份额仅为1.90%、1.71%和1.92%。如此低的研制费用占比，乃至不及化肥企业(鲁西化工2021年研制费用占比为3.27%)。

在动力电池范畴，埃索凯首要为电池正极资料供应电池级硫酸锰。现在公司具有15万吨/年电池级硫酸锰项目，是国内较大的电池级硫酸锰出产线。客户包含宁德年代子公司邦普循环、美丽科等头部三元前驱体厂商。依据EVTank发布的2021年我国三元前驱体商场份额排名，前十大三元前驱体企业中九家为公司客户。

尽管埃索凯和许多头部客户协作，但事务量较小。以邦普循环为例，2021年埃索凯向其仅出售3424万元，为公司第四大客户，占经营收入份额的3.42%。

埃索凯和中心客户美丽科的联系相同令人担忧。美丽科是埃索凯进入三元电池商场的敲门砖。2017年，公司成功与美丽科签订了5年战略协作协议，由此真实进入电池商场，彼时美丽科表明拟继续扩展对埃索凯的电池级硫酸锰产品的收购。但实际情况是，2019年度美丽科向埃索凯收购4169万元，2020年缩减至2008万元，由第二大客户下滑至第五大客户，2021年更是消失在前五大客户的名单中(当年第五大客户出售额为3194万元)。值得一提的是，本年埃索凯和美丽科的合同行将到期，后续怎么处理必然也将影响到公司未来成绩。