浙商证券：复星医药(0上投亚太优势2196)CAR
2022-10-04 08:57:02 来源：盛楚鉫鉅网
陈述导读
CAR-T国内首家上市，先发优势有望奠定龙头位置，生长空间值得等待。看好复星医药(02196)产品结构从拷贝到立异带来估值提高，保持“买入”评级。
出资要害
CAR-T国内首家上市，先发优势有望奠定龙头位置
事情：公司出资合营公司复星凯特CAR-T产品阿基仑赛注射液（代号FKC876，即抗人CD19 CAR-T细胞注射液）用于成人复发难治性大B细胞淋巴瘤医治（包含弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）非特指型、原发性纵隔B细胞淋巴瘤（PMBCL）、高等级B细胞淋巴瘤和滤泡淋巴瘤转化的DLBCL）适应症正式获批上市，成为国内第一个获批上市的CAR-T药物。
先发优势和患者获益显着有望奠定龙头位置。现在国内仅有复星医药获批上市，药明巨诺的CAR-T（靶点CD19）也已申报上市（2020年6月30日获CDE受理），估计本年也将获批上市。2020年ASH大会上Kite Pharma发布了ZUMA-1（Yescarta）的长时间随访成果, 随访≥4年（中位数，51.1个月），难治性大B细胞淋巴瘤患者中单次输注Yescarta?后患者得到较为耐久缓解，中位总生存期（OS）为25.8个月，4年总生存率达44%。依据复星凯特CAR-T药物上市进展、临床上更切当的患者获益数据以及现在CAR-T药物医治的特殊性，估计优先上市的CAR-T药物有望抢占更大市场份额。
定价是要害，生长空间值得等待
依据咱们测算：2015年国内NHL发病人数为8.82万人，DLBCL（40%占比）和FL（10%占比）算计占比50%核算，患者人群约为4.76万人，适用于CAR-T疗法患者人群（二线今后假定占比30%）约为1.43万人。考虑到CAR-T药物较高的开发本钱（质粒、病毒载体生产工艺开发难度大，QA/QC耗费产品较多、纯化产品丢失较多等），咱们估计CAR-T产品定价有或许保持较高水平，而合理的定价也有或许成为提高患者浸透的要害因素。咱们假如假定CAR-T定价在70-100万元，假定CAR-T药物浸透率到达70%，复星医药CAR-T市占率20%情况下，咱们估计其出售峰值有望到达14-20亿。若后续向一线或许二线医治提线的话有望完成更大的出售空间。
看好公司产品结构从拷贝到立异切换带来估值提高
2021年存量立异药种类利妥昔单抗、曲妥珠单抗、阿伐曲泊帕、阿达木单抗有望进入快速放量期拉动成绩增加。咱们估计公司重磅种类CAR-T药物、贝伐珠单抗生物相似药（估计最快2021Q3上市）、mRNA疫苗（咱们估计最快2021Q2上市）上市后也将为公司成绩带来较大弹性。咱们看好公司产品结构继续优化，公司小分子和大分子管线均有望在未来1-3年步入快速兑现期，并进一步带来盈余才能和估值提高。
盈余猜测及估值
咱们估计2021-2023年公司EPS为1.80、2.13、2.53元/股，2021年6月23日收盘价对应2021年PE为38倍（2022年32倍PE），咱们以为公司立异增量处于快速兑现期，CAR-T、mRNA疫苗等重磅种类上市后有望带来较大的成绩弹性，保持“买入”评级。
危险提示
审评进展不及预期危险；产品出售不及预期；市场竞争危险；临床成果不及预期危险；方针危险。
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08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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