李宁股票银行行业快评：降准非因经济走弱 把握银行投资机会
2022-07-25 03:06:22 来源：盛楚鉫鉅网
事项：
央行于2021年7月 9日公告，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。
评论：
此次降准不能理解成放水，主要是为了给银行在支持经济中减负央行答记着问中明确指出“稳健货币政策取向没有改变”、“此次降准释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利(MLF)，还有一部分资金被金融机构用于弥补7 月中下旬税期高峰带来的流动性缺口”。今年下半年MLF 到期规模合计达4.15 万亿元，MLF 到期规模庞大不利于稳定市场预期，因此央行用降准资金替换MLF 助于稳定市场预期。
债券发行节奏缓慢，具体原因参见我们的报告《行业快评：银行间资金面宽松缘由的几个猜想-210618》。我们认为政府工作报告中3.65 万亿专项债额度等今年大概率完成发行，因此下半年政府债券大规模发行会给流动性带来冲击，央行有释放流动性的必要。整体来看，下半年MLF 到期、政府债券发行规模大等不利于稳定市场预期，容易造成银行间市场流动性剧烈波动，降准有助于稳定市场预期。
此次降准更重要的一个原因是为了缓解中小游企业成本压力，通过降准释放长期低成本资金引导银行支持小微企业。我国制造业持续稳定复苏，但大宗商品价格大幅上涨给部分中小游企业带来巨大的成本压力，另外海外环境不稳定以及人民币升值等因素都给企业带来了一定的压力，为了进一步巩固经济复苏的动能，央行采取降准来释放长期低成本资金支持小微企业。从7 月9 号披露的金融数据可以看到，房地产和城投信用管控仍然非常严格，央行通过信用定向调控引导资金流向小微等实体企业，这也是央行能采取较为宽松货币政策的条件，具体参见《行业快评：银行间资金面宽松缘由的几个猜想-210618》。市场对于PPI 在高位上采用降准政策存在一定的不理解，我们认为此次我国PPI 高企主要是输入型通胀，并且PPI 并没有传导至CPI，因此通胀仍不是当前的主要矛盾，当前我国经济的主要矛盾仍是稳增长。
经济复苏巩固，利好银行基本面
上一部分我们分析了应该如何理解此次降准，我们判断此次降准并不是因为经济走弱，而是为了进一步巩固经济复苏的动能。从上半年数据来看，今年我国经济整体并不差，但结构有一定分化，中小微企业仍面临一定压力，此次降准释放长期低成本资金，有利于引导银行加大对实体经济的支持力度。对于银行来说，将从两方面受益于此次降准：(1)直接收益：降准使银行扩大利差或减少利差损，比如降准释放出的超额准备金可用于投资债券，或支撑扩大贷款投放，或用于偿还MLF 等高利息负债，均能增加净利息收入。这样银行才有余地进一步支持实体，比如给企业投放的贷款利率也随之降一些，把从降准获取的收益让渡一部分给企业，实现政策目的；(2)间接收益：此次降准有助于进一步巩固经济复苏动能，银行信贷投放加快，面临的违约风险进一步减小，都将有利于银行业绩的提升。
简单测算，此次降准节约的资金成本将带来商业银行净利润提升0.67%，该数值未考虑资产质量改善等间接收益。此次降准降低金融机构资金成本每年约130 亿元，不考虑资产端收益率让渡，据此估算此次降准节约的资金成本将带来商业银行净利润提升约0.67%(2020 年商业银行实现净利润19392 亿元)。
投资建议
我们判断此次降准并不是因为经济走弱，而是为了进一步巩固经济复苏的动能以及稳定市场预期，有利于银行基本面改善。同时，考虑到银行中报业绩高增长确定性高，再加上目前银行板块相对估值仍处于历史较低水平，我们维持行业“超配”评级。
个股方面，我们优先推荐具有长期成长性的宁波银行、招商银行、成都银行、常熟银行，基于板块景气反转的逻辑继续推荐低估值的工商银行、建设银行。
风险提示
若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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